自從2016年以來，中國政府一直在致力于金融去杠桿，去杠桿的目的無非就是防控系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)。杠桿是金融的基本屬性，并不是說杠桿越低越好，適當(dāng)?shù)母軛U能夠提高全社會(huì)創(chuàng)造財(cái)富的能力。

　　舉個(gè)例子來說，如果一家企業(yè)以它專有的技術(shù)能夠在一筆投資上獲得15%的回報(bào)率，但它現(xiàn)在缺少這筆初始投入資金，理論上說他可以通過以8%的資金成本向金融機(jī)構(gòu)借到這筆初始投資，這筆可預(yù)期的投資完成后，為社會(huì)創(chuàng)造的價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其15%的回報(bào)率，因?yàn)樵谶@個(gè)過程中，它可能使得其他的合作伙伴產(chǎn)生了收益，也為員工支付了工資和向政府繳納了稅收等等。

　　以上是簡明扼要的說明杠桿在經(jīng)濟(jì)中所起到的作用。當(dāng)然，也并不是杠桿越高越好，主要的原因在于投資收益的不確定性。一筆投資的可能存在15%正收益或者是10%的負(fù)收益，而我們時(shí)常是要花費(fèi)更多的精力防控一旦10%的負(fù)收益發(fā)生所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，杠桿越高，負(fù)收益發(fā)生情況下的風(fēng)險(xiǎn)就越大。舉個(gè)例子來說，一筆投資的預(yù)期正收益率是20%，負(fù)收益率也是20%，投資者以10%的資金成本做了5倍的杠桿，即自有資金只有20%，一旦發(fā)生了虧損20%的情況，那么這筆投資對(duì)于投資者本人來說，實(shí)際虧損是20%*5+8%*4=132%，即所有自有資金虧完還不夠，這也是為什么有些人炒股的時(shí)候虧完了還欠借貸公司的錢的原因。如果這種情況是發(fā)生在企業(yè)身上，就會(huì)引發(fā)企業(yè)破產(chǎn)清算，對(duì)社會(huì)危害將放大。

　　中國這次之所以去杠桿的決心那么大，很大原因在于官方監(jiān)測(cè)到企業(yè)及居民目前的實(shí)際杠桿太大，對(duì)于企業(yè)來說，2倍的杠桿算是比較低的。以個(gè)人和家庭來看，以按揭買個(gè)房等于做了3.3倍的杠桿，再加上各種信用貸、信用卡套現(xiàn)等，這些陽光下的杠桿都已經(jīng)很大了。然而，除此之外，像小額貸公司、抵押貸、民間借貸、首付貸、以及其他影子銀行的共同作用下，實(shí)際杠桿率也許遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于可監(jiān)測(cè)到的杠桿率。

　　正如上文所說，杠桿在一定程度上能夠?yàn)樯鐣?huì)和個(gè)人創(chuàng)作財(cái)富，且具有放大效應(yīng)；但一旦出現(xiàn)虧損，也是加倍虧損的。尤其是目前的這么高的杠桿率，肯定是存在杠桿套杠桿的，一旦那個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)了問題，很容易引發(fā)連鎖反應(yīng)，從而導(dǎo)致系統(tǒng)性的金融危機(jī)。從這角度上來看，中國去杠桿是勢(shì)在必行的。

　　當(dāng)然，我們需要很客觀看待，去杠桿究竟會(huì)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生怎樣的影響？我們來通過一個(gè)很重要的的指標(biāo)——roe（凈資產(chǎn)收益率，如果不考慮小股東權(quán)益的話，roe等同于股東回報(bào)率）來分析去杠桿對(duì)企業(yè)產(chǎn)業(yè)的實(shí)際影響？為什么要討論這個(gè)話題，這其實(shí)與我們投資形成緊密聯(lián)系的，尤其對(duì)股市的投資。我們知道，一個(gè)企業(yè)的長期投資價(jià)值在于其予股東創(chuàng)造穩(wěn)定持續(xù)的高收益，評(píng)判這個(gè)的核心指標(biāo)就是roe。

　　具有財(cái)務(wù)或是投資基礎(chǔ)的人應(yīng)該都知道，用杜邦分析來拆解公司roe是非常有效的方法，roe主要受以下三個(gè)因素影響：

　　銷售凈利率 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 權(quán)益乘數(shù)（即杠桿率）

　　即roe=銷售凈利率*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)。

　　那我們來看看，去杠桿是如何影響這三項(xiàng)的。初步來看，去杠桿對(duì)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率影響有限，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率關(guān)鍵還是要看企業(yè)自身的運(yùn)營能力，在于企業(yè)資產(chǎn)管理提升、創(chuàng)新、銷售策略與應(yīng)收賬款的策略綜合因素決定的，因此在本文中就不重點(diǎn)探討去杠桿對(duì)這方面的影響。那么，去杠桿主要是對(duì)銷售凈利率和權(quán)益乘數(shù)影響比較大。那我們具體來看看去杠桿是如何對(duì)銷售凈利率和權(quán)益乘數(shù)產(chǎn)生影響的。

　　去杠桿意味著企業(yè)必須降低借貸額度，那么降低這個(gè)額度，究竟會(huì)產(chǎn)生怎樣的影響呢？假設(shè)企業(yè)穩(wěn)定經(jīng)營下，企業(yè)投資的項(xiàng)目均為正收益（為什么要有這個(gè)假設(shè)？后面會(huì)解釋），那么降低借貸，意味著企業(yè)的投資將會(huì)收縮，投資減小意味著收入要降低，相應(yīng)的在固定成本一定、具有規(guī)模效應(yīng)的企業(yè)（上市公司基本上都是這樣的）來說，收入的減少一般來說將會(huì)導(dǎo)致毛利的降低（銷售增加會(huì)使得邊際成本降低）。

　　這里來解釋一下為什么要有上面那個(gè)假設(shè)？因?yàn)槿绻患僭O(shè)公司投資的項(xiàng)目均為正收益，那么有人肯定會(huì)說，你加了杠桿也不一定導(dǎo)致收益增加，萬一你加杠桿投資那個(gè)項(xiàng)目就虧了呢？當(dāng)然是有這種情況，但畢竟是小概率事情，不能以此影響我們的推斷。

　　同時(shí)，降低借貸額度，意味著公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用會(huì)降低，但財(cái)務(wù)費(fèi)用不一定都會(huì)按照杠桿比例降低同比例降低，原因在于整體市場(chǎng)的資金稀缺，可能導(dǎo)致資金成本的上升。同時(shí)，我們也要知道，減少的財(cái)務(wù)費(fèi)用并不能全部轉(zhuǎn)化為凈利潤，因?yàn)榇嬖诙愂盏挠绊?。所以杠桿率降低導(dǎo)致的財(cái)務(wù)費(fèi)用的減少一定程度上將對(duì)凈利潤產(chǎn)生積極作用。

　　我們?cè)倏纯?，降低杠桿對(duì)權(quán)益乘數(shù)的影響，從字面上就可以看出，之所以叫乘數(shù)，就是因?yàn)橛绊戄^大，杠桿率的降低對(duì)對(duì)乘數(shù)的影響呈現(xiàn)放大效應(yīng)。

　　我們舉一個(gè)實(shí)例來論證一下，降低財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)roe的影響。

　　假如一個(gè)企業(yè)的總資產(chǎn)為100億元，凈資產(chǎn)為50億元，則負(fù)債率為50%。該企業(yè)的平均資金成本為8%，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為1，銷售額為100億元，凈利潤為10億元，則roe=10%*1*2=20%。若將項(xiàng)目的負(fù)債降低至30億元，則財(cái)務(wù)費(fèi)用能夠減少20*8%=1600萬，假設(shè)不影響營業(yè)收入，則1600萬能夠增加利潤約為1600*75%=1200萬元，并且假設(shè)資產(chǎn)管理效率不變，因此杠桿降低后的roe=（0.12+10）/100*1*（100/70）=14.46%.

　　以上可以看出，影響是很明顯的。

　　綜上，金融去杠桿雖然能夠使得企業(yè)的利潤率有所增加，但增加的幅度不足以彌補(bǔ)權(quán)益乘數(shù)降低帶來的影響，因此，總體來說，去杠桿將會(huì)影響使得企業(yè)的roe在一定時(shí)間里出現(xiàn)下滑。