初識(shí)毛利率

　　在所有的財(cái)務(wù)比率中，毛利率是最值得關(guān)注的那一個(gè)。

　　如我們?cè)凇段宸昼?，看懂利?rùn)表》中所說，毛利率反映的是單位產(chǎn)品的利潤(rùn)空間，這也是企業(yè)最基礎(chǔ)、最根本的盈利能力。

　　直觀來說，毛利率當(dāng)然越高越好。

　　那么，怎樣才能讓毛利率高呢？

　　一是要有本事把東西賣的貴；二是要能夠有效的控制成本。

　　把東西賣的貴，要靠在細(xì)分市場(chǎng)形成壁壘。你能賣，人家不能賣，東西自然就貴了。

　　這個(gè)壁壘的形成可以靠政策，所以我們看到煙草行業(yè)的毛利率高；可以靠經(jīng)年累月在分層市場(chǎng)形成的品牌，所以我們看到“國(guó)酒”茅臺(tái)毛利率高；可以靠“技術(shù)+資本”形成無法比擬的核心體驗(yàn)，所以我們看到阿里、騰訊的毛利率高；還可以靠對(duì)市場(chǎng)極限細(xì)分，所以我們看到賣藝術(shù)品的毛利率也高。

　　控制成本最主要的手段主要是“規(guī)模經(jīng)濟(jì)”。

　　一只耳花400塊買一臺(tái)面包機(jī)，一年最多可以做1000個(gè)面包，買面包機(jī)的成本要攤到每個(gè)面包里（折舊）。假設(shè)一個(gè)面包賣1塊錢，一年賣出500個(gè)面包（產(chǎn)能利用率50%），平均每個(gè)面包攤8毛錢，不考慮其他因素，毛利率20%；如果面包銷量增長(zhǎng)，一年能賣出1000個(gè)（產(chǎn)能利用率100%），平均每個(gè)面包攤4毛錢，則毛利率上升為60%。

　　所以，當(dāng)存在固定成本需要按照產(chǎn)量攤銷時(shí)，產(chǎn)能利用率越高，攤在每個(gè)產(chǎn)品里的固定成本越低，毛利率也越高。這就是“規(guī)模經(jīng)濟(jì)”的由來。

　　誰的毛利率最高？

　　這里再分析一個(gè)很有趣的問題。在形形色色的經(jīng)濟(jì)業(yè)態(tài)中，誰的毛利率最高，誰的毛利率最低呢？

　　考慮到很多行業(yè)有周期性，我們使用了過去3年年報(bào)數(shù)據(jù)的均值。在67個(gè)wind主題行業(yè)中，毛利率最高的是酒類板塊，接下來是生物科技、制藥和公路板塊。毛利率最低的是貿(mào)易板塊，接下來是航空物流、石油化工板塊。

　　在所有的上市公司中，剔除那些沒啥業(yè)務(wù)的殼公司（比如民生控股），毛利率排在前幾位的有恒生電子（96.8%）、我武生物（95.7%）、寶蘭德（95.4%）等，主要集中在軟件、互聯(lián)網(wǎng)、生物科技行業(yè)。其他行業(yè)毛利率較高的企業(yè)還有首旅酒店（94.3%）、貴州茅臺(tái)（90.7%）。

　　高毛利率反映了企業(yè)產(chǎn)品的利潤(rùn)空間大，但他并不能跟公司掙錢劃等號(hào)。主要有兩個(gè)方面的原因。

　　一是會(huì)計(jì)核算方面的因素。像軟件、生物科技、制藥這樣的行業(yè)，最大一塊支出是前期的研發(fā)投入，但研發(fā)費(fèi)用很難和具體某個(gè)產(chǎn)品一一對(duì)應(yīng)，也就沒辦法計(jì)入營(yíng)業(yè)成本，導(dǎo)致毛利率顯得很高。

　　為了規(guī)避上述情形下毛利率過高導(dǎo)致的“幻覺”，人們通常會(huì)用凈利率來取代毛利率。不過凈利率的缺點(diǎn)是對(duì)產(chǎn)品利潤(rùn)空間的衡量效果不如毛利率直接，二者各有優(yōu)劣吧。

　　高毛利率不等于“能掙錢”的另一個(gè)原因，是除了產(chǎn)品利潤(rùn)空間，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)周期（周轉(zhuǎn)率）也能影響利潤(rùn)。在產(chǎn)品有盈利的前提下，企業(yè)經(jīng)營(yíng)周期越短越掙錢。

　　比如影視行業(yè)，其毛利率高，但整體并不掙錢，這是因?yàn)橐徊侩娪皬拈_始拍攝到上映的時(shí)間實(shí)在是太長(zhǎng)了。又比如家用電器板塊，雖然毛利率不高，但東西賣的很快，靠著“薄利多銷”也能實(shí)現(xiàn)高盈利。

　　當(dāng)毛利率和營(yíng)業(yè)增速組cp

　　在分析企業(yè)財(cái)報(bào)的時(shí)候，只看毛利率還是有點(diǎn)單薄。但當(dāng)把毛利率和營(yíng)業(yè)收入放在一塊，其內(nèi)涵就豐富豐富多了。

　　考慮一家企業(yè)生命周期，可以把它劃分為發(fā)展期、成熟期、衰退期、轉(zhuǎn)型期四個(gè)階段。來想一下，在不同的階段，營(yíng)業(yè)收入和毛利率的組合會(huì)有什么特征呢？

　　發(fā)展期的企業(yè)，他的收入是增長(zhǎng)的，而因?yàn)楫a(chǎn)品利用率的提升和技術(shù)品牌的積累，毛利率也會(huì)增長(zhǎng)。

　　等到了成熟階段，營(yíng)業(yè)收入雖然還能有所增長(zhǎng)（比如依靠并購(gòu)），但同時(shí)產(chǎn)能利用率飽和，市場(chǎng)空間不斷被新的競(jìng)爭(zhēng)者擠占，毛利率開始下降。

　　企業(yè)進(jìn)入衰退期后，產(chǎn)品需求萎縮，營(yíng)業(yè)收入和毛利率會(huì)出現(xiàn)雙降的局面。

　　最后企業(yè)忍痛轉(zhuǎn)型，直至找到新的產(chǎn)品和市場(chǎng)，這一階段營(yíng)業(yè)收入還在下降，但由于舊產(chǎn)能淘汰完畢，毛利率會(huì)停止下降。當(dāng)然，很多企業(yè)并等不到煥發(fā)第二春的那天。

　　基于穩(wěn)健的投資邏輯，我們應(yīng)當(dāng)多看發(fā)展期的企業(yè)，盡可能規(guī)避衰退期的企業(yè)。

　　接下來我們就來看看，把營(yíng)業(yè)收入、毛利率結(jié)合起來分析a股上市公司的機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)，能有什么收獲。

　　股票估值和歷史走勢(shì)對(duì)投資價(jià)值判斷也有很大影響，所以我們按照如下方法建立了兩套篩選規(guī)則。

　　規(guī)則一（發(fā)展期，機(jī)會(huì)型）：營(yíng)業(yè)收入同比增速連續(xù)2年為正數(shù)，毛利率連續(xù)2年上升，且市盈率不高于20倍，年初至今漲幅不超過的20%的上市公司。

　　規(guī)則二（衰退期，風(fēng)險(xiǎn)型）：營(yíng)業(yè)收入同比增速連續(xù)2年為負(fù)數(shù)，毛利率連續(xù)2年下降，且年初至今漲幅已經(jīng)超過的50%的上市公司。

　　通過對(duì)a股近4000家上市公司的篩選，我們發(fā)現(xiàn)滿足規(guī)則一共有54家，滿足規(guī)則二的共有家21家。

　　多說一點(diǎn)，今年受疫情影響，是比較特殊的一年，營(yíng)收和毛利率同時(shí)下滑并不算稀奇，但營(yíng)收和毛利率同時(shí)上升則代表企業(yè)質(zhì)量更高。